时隔五年后，全球第二大代工厂再度向 A 股发起冲击。
继 2018 年创业板上会被否后，上海龙旗科技股份有限公司（下称 " 龙旗科技 "）于近日再度递交招股书，转战沪市主板。本次龙旗科技拟募资 18 亿元，其中 " 惠州智能硬件制造项目 " 和 " 南昌智能硬件制造中心改扩建项目 " 分别拟投入 8 亿元和 4 亿元，另外 2 亿元投入上海研发中心升级建设以及 4 亿元用于补充营运资金。
钛媒体 App 注意到，此次二度冲击 A 股，龙旗科技与小米的深度捆绑更甚从前。伴随着全球消费电子持续疲软，客户回款时间拉长，上游 ODM 企业的利润不断被压缩，公司资产负债率不断走高。对龙旗科技来讲，提升融资能力已是迫在眉睫。
(资料图片)
过度依赖小米，关联交易占比近 5 成
成立于 2004 年的龙旗科技，与华勤技术、闻泰科技（600745.SH）一起并称为 " 手机 ODM 三巨头 "。
根据 Counterpoint 数据，2021 年，全球智能手机 ODM/IDH 出货量近 5.11 亿台，同比 2020 年增长 6%。其中，华勤技术、龙旗科技及闻泰科技三家公司市占率达 70%。以出货量统计，龙旗科技位列市场第二（21%），第一和第三分别为华勤技术（31%）、闻泰科技（18%）。
客户集中度高，是该手机代工行业的特点。2019-2021 年以及 2022 年上半年，龙旗科技向前五大客户的销售金额占营业收入的比重分别为 88.20%、93.65%、89.40% 和 91.35%。
据悉，龙旗科技核心客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo、中邮通信等。其中，龙旗科技与小米的关系最特殊，既是第一大客户客户又是供应商，小米关联方还是龙旗科技的股东。
据悉，小米和龙旗科技自 2013 年起即开始合作，由龙旗科技为小米提供智能产品的研发与技术服务、代工制造服务以及研发制造一体化服务。2015 年 3 月 30 日 , 龙旗股份获得数千万人民币 A 轮融资，投资方为顺为资本、基石资本。其中，天津金米、苏州顺为向公司增资 9,000 万元，占增资后总股本的 20%。此后，小米成为龙旗科技的关联方。本次 IPO 发行前，天津金米以 9.13% 的持股比例，成为龙旗科技第三大股东。
股权结构，来源：招股书
2020 年开始，小米及其关联方成为龙旗科技第一大客户。也就是从这一年起，双方的关联交易金额大幅飙升。报告期内，龙旗科技向小米的关联销售合计占营业收入的比例分别为 12.52%、41.96%、57.66% 和 49.20%。龙旗科技表示，若小米未来向公司的采购金额显著下降，公司的业务和经营业绩将受到重大不利影响。
值得注意的是，在此前创业板 IPO 时，深交所就对此有过关注。2018 年龙旗科技被否的相关发审委结果公告，提到了小米成为龙旗科技关联方后，与龙旗科技的关联交易逐年增长，发审委要求龙旗科技说明是否存在利益输送的情形，是否符合小米公司出具的 " 本公司及本公司控制的其他企业将尽量避免、减少与股份公司之间产生不必要的交易事项 " 的承诺。
毛利率持续走低
招股书显示，报告期内，龙旗科技分别实现营收 99.74 亿元、164.21 亿元、245.96 亿元和 152.83 亿元；但同期归母净利润分别仅为 9761.67 万元、2.98 亿元、5.47 亿元和 2.47 亿元。
据悉，龙旗科技的主营业务有三大块，分别是智能手机、平板电脑以及 AIoT 产品。其中，智能手机业务占比最高，2022 年 1-6 月，该业务收入占比达到 84.06%。
作为 ODM 厂商，龙旗科技整体毛利率水平相对较低。招股书披露，报告期内公司综合业务毛利率分别为 7.41%、8.24%、7.55% 和 7.06%，低于同行 8.54%、10.12%、8.26% 和 7.51% 的平均值。
同行毛利率水平，来源：招股书
尽管 AIoT 产品的毛利率已达到 23.54%，但由于智能手机产品毛利率较低且收入占比超高，从而拖累了公司整体的毛利率水平。招股书显示，智能手机业务毛利率已从 2020 年的 8.90% 下降至 2022 年 6 月的 5.97%。
尤其是对小米的业务，毛利率低于公司整体水平。报告期内，公司向小米销售的综合毛利率分别为 7.38%、8.24%、7.10% 和 6.18%。如果未来向小米销售的毛利率继续下降，公司整体毛利率水平将受到不利影响。
招股书中提到，公司与小米合作的 Redmi 系列 " 爆款 " 机型对收入增长的贡献度较高。例如：超高性价比机型 Redmi9A/9C 系列，累计出货量超过六千万台；RedmiNote10 系列，从立项到量产爬坡耗时仅百天，截至目前产品累计出货量破千万台。此外，2022 年以来，公司与小米新增合作的量产产品包括 RedmiNote11、Redmi10A/10C、Redmi11C 等。
钛媒体 App 在各大电商平台搜索后发现，上述与小米合作的机型普遍价位在千元左右。
来源：京东
值得注意的是，去年以来全球智能手机需求持续疲软。2022 年第四季度，全球智能手机出货量同比下降 18.3% 至 3.003 亿部，创有记录以来最大的单季度跌幅。2022 全年出货量为 12.1 亿台，同比下降 11.3%，并创下 2013 年以来的最低年度出货量。
与龙旗科技深度捆绑的小米也未能幸免。三季报显示，小米智能手机业务收入 425.142 亿元，同比下滑 11.1%。究其原因，主要是智能手机出货量及平均售价均有所下降。天风国际分析师郭明錤发布的最新调查报告指出，小米智能手机的 2023 年出货量可能将低于市场预期。
寒气传导之下，整个供应链势必受到拖累。对于利润本就微薄的 ODM 厂商来讲，挺过寒冬不是件易事。
资金压力大，负债率高于同行
业内人士表示，ODM 厂商所服务的客户下订单时支付的订金比例一般不高，需要 ODM 厂商自己先行垫付相当大的比例，这给 ODM 厂商带来了巨大的资金压力。
据招股书披露，报告期各期末，龙旗科技应收账款账面价值分别为 25.57 亿元、66.67 亿元、67.44 亿元和 70.75 亿元，占流动资产比例分别为 38.70%、59.64%、53.52% 和 51.62%。较高的应收账款余额会在一定程度上影响公司的资金周转，限制公司业务的快速发展。此外，若应收账款对象自身的经营状况发生重大不利变化，将可能导致公司发生坏账损失，进而影响公司的利润水平。
此外，公司资产负债率显著高于同行。报告期各期末，公司资产负债率分别为 87.17%、88.45%、80.20% 和 81.20%，流动比率分别为 1.13、1.05、1.07 和 1.05，速动比率分别为 1.00、0.88、0.91 和 0.93。以 2022 年上半年为例，同行公司中资产负债率最高的是立讯精密（002475.SZ），为 61.83%，其余均在 60% 以下。
同行资产负债率，来源：招股书
龙旗科技对此表示，与同行业可比公司相比，受限于融资渠道单一，公司的资产负债率相对较高，流动比率和速动比率相对较低。如果未来因市场环境的变化导致公司货款未能及时收回，或供应商对公司的信用政策发生不利变化，公司短期支付能力将面临较大压力，存在一定的偿债及流动性风险。
值得关注的是，在资金面承压的情况下，龙旗科技在 2021 年与 2022 年先后进行过 3 次分红，金额分别为 1 亿元、1.62 亿元与 2.93 亿元，合计 5.55 亿元。
据招股书显示，公司实控人杜军红通过昆山龙旗、昆山龙飞、昆山旗云合计控制龙旗科技 24.88% 的股份。也就是说，仅杜军红一人便分得 1.38 亿元。（本文首发钛媒体 App，作者 | 马琼，编辑 | 孙骋）
